关于赛微电子

赛微电子的核心资产是它在瑞典的全资子公司 Silex Microsystems。这是一家全球领先的 MEMS 代工厂，长期在全球排名前列。

MEMS 传感器无处不在，从你的手机到汽车，再到医疗设备。拥有 Silex 就像拥有了一座“收费桥梁”，任何想要制造高端 MEMS 芯片的公司都得过这座桥。这是一种技术壁垒，也是一种特许经营权。但是这家公司虽然是中国公司，但核心技术和资产在瑞典。在当今复杂的地缘政治环境下（尤其是在半导体领域），这种“跨国架构”不是优势，而是巨大的、不可量化的风险。如果瑞典因为某种原因限制技术出口或控制权，那么你在北京看到的这家公司，它的价值就会大打折扣。

它的收入也许在增长（因为需求在），但它的净利润却非常不稳定，甚至出现过巨额亏损（比如2024年那糟糕的业绩，亏损了数亿甚至更多）。赛微电子为了扩产，常年维持高额的资本开支，如果你仔细看赛微电子的财报（特别是扣除非经常性损益后的净利润），你会发现，如果没有政府补助和其他非经常性收益，它的真实盈利能力往往非常难看，甚至是深度的亏损。科技股在 A 股通常享有高估值。赛微电子经常因为利润微薄或亏损，导致市盈率高达几百倍，或者干脆是负的。即使它未来真的能通过北京产线赚大钱，这种“未来”充满了太多的假设——假设良率能上来、假设产能能填满、假设不会被制裁。

赛微电子在2025年7月完成了对原全资子公司瑞典 Silex 控股权的出售。虽然它现在仍持有 Silex 的 45.24% 股权，但不再是控股股东。这次出售为赛微电子在2025年第三季度的净利润带来了重大的非经常性收益（也就是一次性收入）。根据公司公告，其PE(TTM)（滚动市盈率）约为 24.36倍，看起来似乎低于行业均值。但请看清重点：剔除这笔出售收益后，其对应的PE(TTM)为恐怖的 -68.50倍（负值）。这家公司的核心主营业务目前是亏损的。它之所以在财报上显得“好看”，只是因为它卖掉了自己的核心资产（皇冠上的明珠）来换取了一笔一次性现金。

赛微电子在2025年年初至今（截止12月2日），股价涨幅高达252.84%，近期换手率和成交量急剧放大。公司的警告（风险提示）： 公司主动发布了“股票交易严重异常波动公告”，这在A股市场是罕见的明确警示。公司指出：
1、涨幅偏离值累计超100%，存在市场情绪过热的风险。
2、业务具有长周期、重资产特征， 产能和良率爬坡需要时间，短期内对业绩支撑有限。
当一家公司的股价在短期内脱离基本面暴涨时，我们称之为“投机狂热”。这家公司自己都站出来说“慢点跑，我没那么好”，这表明了管理层也认为股价已经走在了公司实际价值的前面。对于价值投资者来说，这无疑是一个危险信号。

公告提到瑞典 Silex 正在讨论启动 IPO（首次公开募股） 相关工作，并制定了初步时间表。但是，关于其估值、股权架构、融资规模等具体细节，都存在不确定性。理论上，如果 Silex 成功在欧洲或纳斯达克上市，其估值可能会更高，从而提升赛微电子所持有的45.24%股权的价值。这是一种潜在的催化剂。但由于具体方案和时间表都不确定，我们不能将其计入目前的内在价值。而且，作为非控股股东，赛微电子未来对 Silex 的影响力和控制力会进一步减弱，这增加了投资的复杂性和风险。

赛微电子出售 Silex 股权后，它剩下的北京 FAB3 产线满足了中国对 MEMS 供应链本土化的需求，迎合了政府的政策导向。这是“天时地利”。建成后的产能和技术积累形成一定的进入壁垒，新玩家难以快速追赶。但是代工厂（Foundry）的核心成本并非原材料或人力，而是设备折旧。建厂和购买设备需要数十亿投入，这些投入会在未来几年内体现在折旧费用上。在 FAB3 产能和良率尚未完全爬坡、订单未饱和之前，折旧费用会持续吞噬大部分甚至全部营收，导致扣除非经常性损益后的净利润为负。而且半导体技术更新极快。为了保持竞争力，FAB3 必须持续投入资金进行设备维护和技术升级（即 Maintenance CapEx）。这种对资本的持续需求，会严重压缩自由现金流（Free Cash Flow）。

总之，在目前的阶段，FAB3 产线更像是一种战略卡位，一种对未来的高风险、高回报的赌注，并且其运营伴随着高杠杆（即高负债） 所带来的持续偿债压力。在其尚未能通过极高的产能利用率和良率，且形成独立于 Silex 的技术知识产权壁垒，从而获得可接受的、高于资金成本的资本回报率 (ROIC) 之前，它在本质上仍是一项高投入、高运营风险的资产，其生存和发展高度依赖国家政策和补贴环境，尚未展现出财务自给自足的能力。